Инфляция и рецессия укореняются

Что вы ожидаете? По словам Джозефа Байдена, переданного через телесуфлер, мы уже в ясности:

«Нет,» Байден сказал на вопрос Джейка Таппера из CNN, должны ли американцы готовиться к рецессии.

«Этого еще не было», — добавил позже президент. «Я не думаю, что будет рецессия. Если да, то это будет очень небольшая рецессия. То есть немного сдвинемся вниз».

Нет, даже не близко. Жестокая инфляция, спровоцированная на мир центральными банками и вашингтонской военной машиной, сейчас настолько глубоко укоренилась, что для ее усмирения потребуется то, что в свое время министр финансов при президенте Эйзенхауэре назвал «вьющейся рецессией». .

Сегодня отчет об индексе потребительских цен на сентябрь должны устранить все основания для сомнений. Иными словами, ФРС повысила процентную ставку на 300 базисных пунктов за последние шесть месяцев, однако восходящее инфляционное давление, воплощенное в индексе цен производителей, даже не сдвинулось с места.

На самом деле, так называемая «базовая инфляция» на готовую продукцию за вычетом продуктов питания и энергии приходилась на 8.4% Г/Г. Это самый высокий уровень с тех пор 1981 июля.

Да, денежно-кредитная политика работает с запаздыванием. Но по-прежнему невозможно прочитать приведенный ниже график и сделать вывод, что ФРС даже близка к завершению своей антиинфляционной кампании. Фактически, с нижней точки (январь 1976 г.) до верхней точки (апрель 1980 г.) инфляционного цикла 1970-х годов рост базового ИЦП составил 600 базисных пунктов (@5.0% до @11.0%).

Напротив, с минимума в феврале 2020 г. до сентября 2022 г. базовый ИЦП вырос на 740 базисных пунктов (от 1.0% до 8.4%) в годовом исчислении. Более того, для этого потребовался всего 31 месяц по сравнению с 51 месяцем в цикле 1976–1980 годов.

Итак, мы имеем полную противоположность отвратительной «преходящей» инфляции Пауэлла. Здесь мы говорим о так называемом базовом индексе, тем самым исключая еще более порочный цикл повышения уровня продовольствия и энергии.

Таким образом, в основе своей эта инфляция опасна, укоренилась и ее нелегко устранить даже чудесным обвалом цен на бензин или в продуктовых магазинах.

Базовый индекс цен производителей на готовую продукцию за вычетом продуктов питания и энергии, 1976–2022 годы

В этом контексте необходимо напомнить, что произошло в прошлый раз, когда ФРС столкнулась с повышением базовой инфляции ИЦП более чем на 600 базисных пунктов: а именно, Волкер повысил ставку по федеральным фондам на 1400 базисных пунктов, а не просто 300; и потребовалось целых шесть лет, чтобы наконец вернуть инфляцию на землю.

Конечно, мы понятия не имеем, насколько высоко и сколько времени потребуется ФРС, чтобы взять под контроль инфляцию в течение этого цикла. Но это наверняка будет намного, намного больше 300 базисных пунктов, и боль будет распространяться на годы, а не на месяцы, как это было до сих пор.

Ставка по федеральным фондам с января 1976 г. по август 1981 г.

Причина, по которой инфляция оказалась столь непреодолимой в эпоху Волкера, заключается в том, что стагфляция глубоко укоренилась в экономике, а это означает, что своего рода «маленькая» рецессия, о которой вчера болтал Джо Байден, почти не соответствовала задаче.

Дело в том, что у нас есть живая историческая демонстрация того, почему надежды на «мягкую посадку» ФРС, постоянных быков и толпы Байдена — чистая фантазия. Мы имеем в виду тот факт, что весной 1980 года Волкер спровоцировал мини-рецессию, но это не повлияло на импульс инфляции.

Как показано ниже фиолетовой линией, реальный ВВП достиг пика в первом квартале 1 года, а затем снизился в течение третьего квартала 1980 года во время мини-рецессии Волкера. За этот двухчетвертный период «неглубокого и краткосрочного» реальный ВВП сократился всего на 3%. Но уровень инфляции (коричневая линия) продолжал расти, увеличившись в годовом исчислении на 9.5% за период.

Иными словами, мулу требовался более сильный 2x4 между глазами, лечение, которое, как вскоре понял Волкер, было неизбежным.

Реальный ВВП по сравнению с базовым ИЦП, Q4-1979-Q4 1980.

Второй раунд антиинфляционного лекарства Волкера лишил реальный объем производства еще одной доли — на этот раз 2.6% от пика в третьем квартале 3 года до дна в четвертом квартале 1981 года. Тем не менее, инфляция упорно сопротивлялась рецессионной медицине, повышаясь на 5.3% годовая ставка во время пятичетвертного спада.

Реальный ВВП по сравнению с базовым индексом цен производителей, 3 квартал 1981 г. – 4 квартал 1982 г.

Более того, влияние на рынок труда было серьезным. В ходе двойной рецессии уровень безработицы U-3 вырос с 6.0% в августе 1979 года, когда Волкер возглавил Eccles Building, до 10.8% в декабре 1982 года.

Точно так же число безработных почти удвоилось за этот период, увеличившись с 6.3 миллиона до 12.1 миллиона человек. Соответственно, устранение опасной инфляции, которая стала неотъемлемой частью взаимосвязи заработной платы, цены и издержек, не имело ничего общего с мелкой рецессией Джо Байдена или «мягкой посадкой», которую быки Уолл-стрит никогда не прекращают торговать вразнос.

Уровень безработицы и уровень безработицы, август 1979 г. - январь 1983 г.

Так случилось, что базовая инфляция PPI не возвращалась в зону 2.00% до 4 квартала 1983 года. То есть Волкеру потребовалось две рецессии и четыре года, чтобы вернуть базовую ставку PPI к текущему предполагаемому целевому уровню инфляции ФРС. Согласно любому определению этого термина, это не «кратко и неглубоко».

Изменение базового индекса цен производителей в годовом исчислении, 1976–1983 гг.

Когда все сказано и сделано, победа Волкера над инфляцией 1970-х дорого обошлась макроэкономике, потому что не было альтернативы, когда инфляционная спираль укоренилась.

На самом деле, приведенная ниже диаграмма ясно показывает цену двойной рецессии: реальный ВВП в размере 6.82 трлн долларов в четвертом квартале 4 года, когда Волкер применил монетарные тормоза, все еще оставался на уровне 1979 трлн долларов к четвертому кварталу 6.81 года, когда экономика наконец достигла дна. Иными словами, три года нулевого чистого роста реального выпуска.

Но даже тогда базовый ИЦП, который ниже, чем ИПЦ, все еще оставался на уровне 4.7% в четвертом квартале 4 года. Следовательно, Волкер не опускал ставку по федеральным фондам ниже 1982% до октября 6.0 года.

Изменение в годовом исчислении базового ИЦП по сравнению с реальным уровнем ВВП, 4 кв. 1979 г. — 4 кв. 1982 г.

Излишне говорить, что эпоха Волкера доказала, что «стагфляция» — упрямый зверь, когда она проникает в ценовую структуру экономики. Поэтому последнее слово должно быть за сегодняшним анонсом Pepsi.

Гигант безалкогольных напитков и закусок заявил, что в 2022 году ожидается рост выручки на 12% на фоне увеличения средней цены на 17% по всему портфелю продуктов!

Математика, очевидно, говорит сама за себя, хотя Pepsi по понятным причинам стремилась представить подразумеваемое 5-процентное снижение объема продаж как «небольшое снижение» общего объема продаж.

Короче говоря, здесь плохая стагфляция. Поскольку ФРС будет вовлечена в битву за то, чтобы укротить ценовую сторону уравнения, даже если реальный объем производства будет колебаться в течение месяцев и лет, мы серьезно сомневаемся, что экономический спад, который будет зафиксирован на часах Джо Байдена, будет описан в книгах по истории. как "очень небольшой спад».

Повторно от СтокмансКонтраКорнер