ПОДЕЛИТЬСЯ | ПЕЧАТЬ | ЭЛ. АДРЕС
Ещё до 28 февраля было совершенно очевидно, что экономика США практически остановилась, хотя инфляция уже стремительно набирала обороты. Но потом пришла война.
Нас ждет глобальный экономический кризис, который разразится из пустоты, образовавшейся из-за сырьевых поставок из Персидского залива. Это касается от 20% до 50% всех основных сырьевых товаров, определяющих мировой ВВП, включая сырую нефть, сжиженный нефтяной газ, сжиженный природный газ, аммиак, мочевину, серу, гелий и многое другое.
Соответственно, глобальная доля важнейших промышленных товаров, которые сейчас находятся под угрозой. Это включает в себя как товары, напрямую транзитом проходящие через Ормузский пролив, так и долю поставок из более широкого ближневосточного региона, который также подвержен перебоям, вызванным нынешней войной в Иране, но доставляется по трубопроводам, железной дороге или альтернативными водными путями, такими как маршрут через Красное море/Суэцкий канал.
Этот стремительно нарастающий дисбаланс ежедневных глобальных товарных потоков будет иметь двойной эффект: он приведет к немедленному падению производства и выпуска продукции в ответ на стремительный рост затрат на ресурсы или ограниченную доступность ресурсов, одновременно побуждая центральные банки «помочь», напечатав больше инфляционных денег.
Всё это в совокупности указывает на классический всплеск стагфляции, но это будет не просто слегка болезненный тип, как в 1970-х годах. В конце концов, несмотря на 120-процентный рост уровня цен за десятилетие, это не было полным крахом, если оценивать ситуацию с точки зрения реального среднего дохода семьи.
Так уж получилось, что стагфляция 1970-х годов последовала за периодом, который по историческим меркам можно назвать настоящим «золотым веком» экономики, с 1954 по 1969 год. За это время реальный средний доход семьи вырос с 39 700 до 66 870 долларов, что составляет значительный рост. 3.53%. ежегодно.
Конечно, этот стремительный рост благосостояния населения замедлился в инфляционные 1970-е годы, но синяя линия на графике ниже, по крайней мере, продолжала подниматься. Таким образом, в период с 1969 по 1980 год реальный медианный доход семей вырос на не очень впечатляющие 0.61% в год, но тенденция все же была восходящей.
Реальный медианный доход семьи, 1954–1980 гг.Но вот в чем дело. Экономика США в 1970-х годах смогла справиться с давлением высокой инфляции, нефтяными и другими сырьевыми шоками, а также с перебоями в работе Федеральной резервной системы, которая недавно освободилась от дисциплинирующего воздействия Бреттон-Вудского золотого стандарта. В значительной степени это объяснялось тем, что совокупный уровень долга в экономике США был относительно скромным.
Общий государственный и частный долг в 1970 году составлял $ 1.5 трлн, представляющий только 147%. ВВП, как показано на графике ниже. Более того, последний показатель представляет собой долгосрочный коэффициент национального долга (общий долг, деленный на национальный доход) в исторические периоды как подъема, так и спада, начиная с 1870 года.
Более того, даже после значительных государственных дефицитов 1970-х годов и резкого роста частных заимствований, вызванного инфляцией в течение десятилетия, общий государственный долг США составлял $ 4.6 трлн к 1980 году. Это было всего лишь 162%. ВВП.
Одним словом, экономика США в это десятилетие стагфляции пострадала от беспрецедентной инфляции мирного времени, но еще не была задушена сокрушительным долгом. Как показывает график, резко возросший коэффициент национального долга действительно взлетел до середины 1980-х годов, когда Алан Гринспен возглавил Федеральную резервную систему и вверг США (и весь мир) в сорокалетний период печатания денег и того, что по сути является кейнсианской системой центрального банкинга.
В результате этого общий объем государственного и частного долга сегодня находится в совершенно ином положении. Общая сумма непогашенного долга теперь составляет почти $ 108 трлн и высказывает свое мнение по поводу 343%. национального дохода (ВВП). Иными словами, по мере того, как мы вступаем в следующую эпоху стагфляции, экономика США будет нести два поворота увеличение задолженности по отношению к доходам по сравнению с 1970 годом.
Это действительно имеет значение. В 1970-х годах коэффициент национального долга в среднем составлял около 153% ВВП, а это значит, что если бы он оставался на этом уровне с тех пор, общий непогашенный долг сейчас составил бы... Триллион долларов Однако в настоящее время фактический коэффициент задолженности составляет 342% ВВП, а общая сумма непогашенного долга приближается к... Триллион долларов
Таким образом, математические расчеты говорят сами за себя. Экономика США сейчас тянет вниз. ещё 60 триллионов долларов долга Это хуже, чем было бы, если бы средний национальный коэффициент задолженности сохранился на уровне 1970-х годов. И даже при средневзвешенной процентной ставке в 5% по всем секторам экономики это всё равно... Ежегодные процентные расходы увеличиваются на 3 триллиона долларов, а следовательно, уменьшается денежный поток, доступный для инвестиций и дискреционных расходов.
Коэффициент совокупного долга США: отношение долга к ВВП, 1954–2025 гг.Конечно, кейнсианские сторонники печатания денег и государственного регулирования говорят: «Ничего страшного», и рассматривают долг как эликсир роста, а не как бремя для торговли и производства. Но мы категорически с этим не согласны.
Эмпирические результаты говорят об обратном. Например, реальный экономический рост (конечные продажи внутреннего продукта) в среднем составлял 3.92%. В период с 1954 по 1970 годы, когда уровень национального кредитования был на уровне или ниже исторической нормы в 150%, темпы роста были выше. В отличие от этого, с момента пика до кризиса в четвертом квартале 2007 года реальный рост замедлился до уровня ниже 4%. 1.97%.
Совершенно верно. Темпы роста снизились на целых 50% после того, как общеэкономический коэффициент задолженности резко вырос за последние 35 лет.
Более того, в случае с промышленным ядром экономики США темпы роста не просто замедлились; они фактически резко остановились.
Таким образом, в период с 1954 по 1969 год индекс промышленного производства значительно вырос. 4.5%. в год. Однако за годы, прошедшие после финансового кризиса 2008 года, вызванного задолженностью, ничего не произошло. рост вообще в промышленном секторе экономики США.
В итоге, совокупный объем производства обрабатывающей промышленности, коммунальных услуг, горнодобывающей промышленности и энергетики не принес ничего существенного.
Индекс промышленного производства, с 1953 по 2025 годТаким образом, вопрос снова возникает. Почему после того, как Федеральная резервная система под руководством Гринспена и его наследников и правопреемников полностью перешла на кейнсианский курс, мы получили такой огромный долг и так мало реального экономического роста?
Ответ на самом деле не так уж и загадочен. Взрывной рост долга с $от 1.5 триллиона до 108 триллионов долларов События, происходившие в течение 55 лет после 1970 года, возникли не потому, что потребители, предприятия и правительство внезапно заразились ненасытной тягой к долгам, а потому, что центральный банк фальсифицировал их цены посредством бесконечных финансовых репрессий и фиксации доходности значительно ниже их естественного уровня, обеспечивающего равновесие на свободном рынке.
В то же время «дешевые» долговые обязательства, попавшие на балансы США, не привели к значительному росту производительных инвестиций, а, наоборот, подпитывали десятилетия инфляции финансовых активов, спекуляций с использованием заемных средств и финансовых манипуляций в корпоративном секторе. В результате произошли неэффективные инвестиции и растраченный капитал, труд и другие экономические ресурсы в эпических масштабах.
Например, если бы резкое увеличение коэффициента национального финансового рычага со времен расцвета процветания в 1950-х и 1960-х годах действительно было направлено на продуктивное использование, это неизбежно отразилось бы на его противоположности — показателе национального инвестиционного капитала.
Но, конечно, здесь ничего не вышло. Фактически, доля инвестиций в ВВП (капитальные затраты предприятий и жилищное строительство), составлявшая 8%, снизилась до 4%. Иными словами, все дополнительные заимствования были направлены на государственные расходы, текущее потребление и инфляцию финансовых активов, а не на производственные активы, способные в будущем вносить вклад в рост и повышение уровня жизни.
Процент чистых инвестиций от ВВП: 1947–2025 годы.Это приводит нас к надвигающейся стагфляции. Как и до 28 февраля, рост реального объема производства уже застопорился. Согласно статистике реального ВВП, рост в период с четвертого квартала 2025 года по четвертый квартал 2025 года составил всего лишь... 1.78%.Но практически всё это было вызвано колоссальным увеличением расходов на центры обработки данных и другую инфраструктуру для ИИ, спровоцированным «пузырём ИИ».
Это масштабное перераспределение капитала произошло не из-за подавляющего потенциала применения ИИ или высокой доходности инвестиций в ИИ. На самом деле, отдача от инвестиций в ИИ практически отсутствует, а резкий рост капиталовложений по сути является новой версией принципа «Постройте, и они придут».
Но после 28 февраля и начала Трампом войны в Персидском заливе, которую невозможно выиграть и которая повергнет мировую экономику в штопор, невиданный со времен середины 1970-х годов, мы действительно вступили в гонку стагфляции.
Цены на энергоносители и топливо уже резко выросли. Что особенно важно, основной источник углеводородов в экономике США — дизельное топливо, используемое огромным парком грузовиков, железнодорожным транспортом и сельскохозяйственными тракторами страны — уже превысило уровень 2022 года и составляет 5.40 доллара за галлон, и продолжает расти.
Аналогично, накануне посевной уже вдвое выросли цены на удобрения, а это значит, что нормы внесения будут сокращены, урожайность снизится, а цены на продукты питания резко вырастут к 4 июля, когда, согласно отчетам Министерства сельского хозяйства США о состоянии посевов, прогнозируются уровни производства на осень.
И, конечно же, никто не учел, что заводы по переработке природного газа в Катаре были тесно связаны с заводами по производству полупроводников в Южной Корее и на Тайване, а оттуда — со всем мировым производственным сектором. И все это через линию снабжения гелием, добываемым на заводах по переработке природного газа.
Короче говоря, этот стремительный рост цен на сырьевые товары приведет к повышению индексов инфляции, даже несмотря на сокращение промышленного производства из-за роста издержек и ограниченной доступности ресурсов. Рынок труда заморожен так же, как и во время локдаунов в апреле 2020 года, а продажи нового жилья резко падают.
Это стагфляция, только под другим названием, но на этот раз Федеральная резервная система не сможет существенно повлиять ни на инфляцию, ни на рецессионное давление.
Джин инфляции выпущен из бутылки, но ФРС не может резко затормозить ее, как это сделал Волкер, потому что экономика США находится под бременем растущего долга в размере 60 триллионов долларов.
В то же время война и вызванный ею всплеск инфляции на товарных рынках означают, что она не может также включить печатный станок для «стимулирования» экономики.
Итак, как мы уже говорили: это совсем не та стагфляция, что была у ваших дедов. И даже близко нет.
Перепечатано из Стокмана частная служба
Дэвид Стокман, старший научный сотрудник Института Браунстоуна, является автором многих книг по политике, финансам и экономике. Он бывший конгрессмен из Мичигана и бывший директор Управления управления и бюджета Конгресса. Он управляет сайтом аналитики на основе подписки. Контракорнер.
